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　　尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ★◈，尊龙ღ★◈，尊龙凯时登录ღ★◈，尊龙 agღ★◈，尊龙凯时 - 人生就是搏ღ★◈！ღ★◈，尊龙凯时官网上海医药(601607) 商业板块稳健增长ღ★◈，Q3减值影响利润 公司发布2025年三季报ღ★◈：2025Q1-3公司实现营业收入2150.72亿元（+2.60%）ღ★◈，其中医药工业实现销售收入181.64亿元（-0.66%）ღ★◈，医药商业实现销售收入1,969.08亿元（+2.91%）ღ★◈。2025Q1-3公司归母净利润51.47亿元（+26.96%）ღ★◈，其中工业板块贡献利润16.65亿元ღ★◈，商业板块贡献利润26.53亿元ღ★◈，主要参股企业贡献利润3.24亿元ღ★◈。2025Q1-3公司扣非净利润26.99亿元（-26.79%）ღ★◈，经营现金流净额23.5亿元（-15.56%）ღ★◈。 分季度来看ღ★◈，2025Q1ღ★◈、Q2ღ★◈、Q3营业收入分别为707.63亿元（+0.87%）ღ★◈、708.3亿元（+2.27%）ღ★◈、734.79亿元（+4.65%）ღ★◈，归母净利润分别为13.33亿元（-13.56%）ღ★◈、31.26亿元（+123.33%）ღ★◈、6.88亿元（-38.13%）ღ★◈，扣非净利润分别为12.63亿元（-8.10%）ღ★◈、8.37亿元（-37.13%）ღ★◈、5.99亿元（-38.94%）ღ★◈。Q3净利润下降主要是计提资产减值准备增加所致ღ★◈。 从盈利能力来看ღ★◈，2025Q1-3毛利率为10.42%（-0.63pct）ღ★◈，归母净利率为2.39%（+0.46pct）ღ★◈，扣非净利率为1.25%（-0.50pct）ღ★◈。 费率方面ღ★◈，2025Q1-3销售费用率为4.33%（-0.19pct）ღ★◈，管理费用率为1.94%（-0.04pct）ღ★◈，研发费用率为0.70%（-0.07pct）ღ★◈，财务费用率为0.52%（-0.03pct）ღ★◈。 创新引领ღ★◈，医药商业稳步增长 公司医药商业业务继续保持增长韧性ღ★◈，优势区域增长态势强劲ღ★◈，器械大健康业务表现亮眼ღ★◈，新零售战略调整成效显现ღ★◈，CSO业务规模再创新高ღ★◈，创新药产品结构持续优化ღ★◈，供应链服务面向专业化与价值链高端延伸ღ★◈。2025Q1-3公司创新药业务实现销售收入407亿元ღ★◈，同比增长超过25%ღ★◈；进口总代业务实现销售收入276亿元ღ★◈，同比增长超过14%ღ★◈；器械大健康业务实现销售收入339.88亿元ღ★◈，同比增长超过4%ღ★◈。 工业板块新药研发有序推进 2025年1-9月ღ★◈，公司研发投入17.29亿元ღ★◈，占医药工业销售收入的9.52%ღ★◈。其中ღ★◈，研发费用15.15亿元ღ★◈。截至2025年9月30日ღ★◈，公司提交临床试验申请获得受理及进入后续临床试验阶段的新药管线项ღ★◈，包括创新药管线项ღ★◈。创新型重组人源IL-17单抗BCD-085针对强直性脊柱炎的新药已经提交上市申请（NDA）ღ★◈。中药1.1类新药参芪麝蓉丸ღ★◈，临床拟用于治疗轻ღ★◈、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证）ღ★◈，已完成III期临床试验全部受试者入组ღ★◈。靶向CD19和CD22的嵌合抗原受体自体T细胞注射液B019注射液ღ★◈，针对儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的两个适应症均处于I期临床试验阶段并完成部分受试者入组ღ★◈；而针对难治性系统性红斑狼疮适应症的临床试验申请也已经获得批准ღ★◈。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元ღ★◈，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元ღ★◈，当前股价对应PE分别为12/12/11倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈： 新药研发进度不及预期ღ★◈；商业合作进展不及预期ღ★◈。

　　上海医药(601607) 核心观点 事件ღ★◈：2025年10月31日ღ★◈，上海医药发布2025年三季度业绩报告ღ★◈，2025年前三季度营业收入2150.72亿元(+2.60%)ღ★◈，其中商业板块收入1969.08亿元(+2.91%)ღ★◈，工业板块收入181.64亿元(-0.66%)ღ★◈；归母净利润51.47亿元(+26.96%)ღ★◈，其中商业板块贡献利润26.53亿元(+0.04%)ღ★◈，工业板块贡献利润16.65亿元(-10.68%)ღ★◈，主要参股企业贡献利润3.24亿元(-16.28%)ღ★◈；扣非净利润26.99亿元(-26.78%)ღ★◈，经营性现金流23.5亿元(-15.56%)ღ★◈。 2025Q3营业收入734.79亿元(+4.65%)尊龙凯时ღ★◈，其中商业板块收入674.75亿元(+4.34%)ღ★◈，工业板块收入60.04亿元(+8.18%)ღ★◈；归母净利润6.88亿元ღ★◈，其中商业板块贡献利润8.59亿元ღ★◈，工业板块贡献利润5.15亿元ღ★◈，扣非净利润5.99亿元ღ★◈；Q3单季度净利润下降主要系计提资产减值准备增加所致ღ★◈。 医药商业稳步增长ღ★◈，AI赋能传统业务ღ★◈。2025年前三季度公司商业板块收入增长2.91%ღ★◈，其中Q3单季度增长4.34%ღ★◈，维持稳步增长态势ღ★◈。前三季度创新药商业收入407亿元ღ★◈，同比增长25%ღ★◈；CSO及进口总代收入276亿元ღ★◈，同比增长14%ღ★◈；器械大健康收入339.88亿元ღ★◈，同比增长4%ღ★◈；新兴业务持续为商业板块贡献业绩增量ღ★◈。另外ღ★◈，公司持续推动以“院边药房+DTP专业药房”为重点的新零售战略ღ★◈，以AI应用赋能传统业务ღ★◈，实现从药品供应到药事服务的全流程数字化闭环管理ღ★◈，为患者提供用药指导ღ★◈、用药监测ღ★◈、健康管理等一站式服务ღ★◈。 研发投入持续增加ღ★◈，创新管线年前三季度公司研发投入17.29亿元ღ★◈，占工业板块收入的9.52%ღ★◈，其中费用化部分15.15亿元ღ★◈。得益于研发投入增加ღ★◈，公司临床试验申请获得受理及进入临床试验阶段的新药管线项创新药管线ღ★◈。其中创新型重组人源IL-17单抗BCD-085针对强直性脊柱炎适应症已递交上市申请ღ★◈；中药1.1类新药参芪麝蓉丸用于轻中度脊髓型颈椎病的Ⅲ期临床研究已完成全部受试者入组ღ★◈；靶向CD19和CD22的CAR-T注射液B019治疗儿童急性淋巴细胞白血病和成人淋巴瘤的Ⅰ期临床入组正在进行ღ★◈，针对难治性系统性红斑狼疮的临床试验申请获得批准ღ★◈。 投资建议ღ★◈：上海医药作为工商一体的综合性大型药企ღ★◈，工商板块业务协同造就竞争优势ღ★◈，创新发展战略引领企业转型ღ★◈。公司商业板块创新药及CSO业务持续贡献增量ღ★◈，商业增速高于行业平均水平ღ★◈；同时公司从商业ღ★◈、工业ღ★◈、研发多方向推进降本增效ღ★◈，净利率稳步提升ღ★◈，考虑2025年一次性并表收益及计提减值等因素ღ★◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.49/55.15/60.72亿元ღ★◈，同比增长35.07%/-10.32%/10.12%ღ★◈，当前股价对应2025-2027年PE10.8/12.1/11.0倍ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：药品集采降价高于预期的风险ღ★◈、混改整合进度不及预期的风险ღ★◈、新药研发失败的风险等ღ★◈。

　　上海医药(601607) l经营稳中有进ღ★◈，费用把控能力强 公司发布2025年中报ღ★◈：2025H1营业收入1415.93亿元（+1.56%）ღ★◈，其中ღ★◈：医药工业实现销售收入121.60亿元（-4.50%）ღ★◈；医药商业实现销售收入1,294.33亿元（+2.17%）ღ★◈。归母净利润44.59亿元（+51.56%）ღ★◈，其中ღ★◈：工业板块贡献利润11.50亿元ღ★◈，商业板块贡献利润17.94亿元ღ★◈，主要参股企业贡献利润3.38亿元ღ★◈。归母净利润实现高增长主要是由于对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变 更为按子公司核算而产生一次性特殊收益约16.77亿元所致ღ★◈，扣除上2025-08述事项等一次性特殊损益后的归母净利润为27.82亿元（-2.06%）ღ★◈。 扣非净利润21亿元（-22.38%）ღ★◈，经营现金流净额9.89亿元（+91.98%）ღ★◈。公司经营稳中有进ღ★◈，业绩符合预期ღ★◈。 从盈利能力来看ღ★◈，2025H1毛利率为10.55%（-1.05pct）ღ★◈，归母净利率为3.15%（+1.04pct）ღ★◈，扣非净利率为1.48%（-0.46pct）ღ★◈。 费率方面ღ★◈，2025H1销售费用率为4.35%（-0.36pct）ღ★◈，管理费用率为1.88%（-0.18pct）ღ★◈，研发费用率为0.68%（-0.12pct）ღ★◈，财务费用率为0.53%（+0.02pct）ღ★◈。 l医药商业稳中有进ღ★◈，创新业务引领增长 2025H1医药商业同比增长2.17%ღ★◈，在传统批发业务维稳的基础上ღ★◈，CSO业务ღ★◈、进口总代业务ღ★◈、商业创新药业务ღ★◈、器械大健康业务等创新业务实现较快增长ღ★◈。CSO业务方面ღ★◈，合作产品数量持续增加ღ★◈，服务规模持续增长ღ★◈，2025H1公司与欧加隆ღ★◈、益普生ღ★◈、博安生物等达成战略合作ღ★◈。进口总代业务方面ღ★◈，2025H1新增进口总代品规25个ღ★◈，实现销售收入175亿元（+11.7%）ღ★◈。创新药业务方面ღ★◈，公司与安斯泰来ღ★◈、康方生物ღ★◈、乐普生物ღ★◈、科迪药业ღ★◈、中外制药等多家创新药企达成战略合作ღ★◈，医药商业创新药业务实现销售收入242亿元（+22.6%）ღ★◈。器械大健康业务方面ღ★◈，公司引进5个新产品ღ★◈，器械大健康业务实现销售收入225.7亿元ღ★◈。此外ღ★◈，在医美业务领域ღ★◈，公司实现销售收入14亿元（+18.8%）ღ★◈。 l医药工业研发创新有序推进 新药研发管线扎实推进ღ★◈。公司多个创新药研发管线（高血压适应症）公司已根据CDE要求完成注册检验与注册核查ღ★◈，未来有望为广大的轻ღ★◈、中度高血压患者提供更丰富的治疗手段ღ★◈。B007（皮下注射液）是公司自主研发的全球创新型抗CD20抗体药物ღ★◈，B007重症肌无力适应症II期临床试验ღ★◈、天疱疮适应症II期临床试验已完成全部受试者入组ღ★◈。SHPL-49注射液是化药1类新药ღ★◈，临床拟用于治疗急性缺血性脑卒中（AIS）ღ★◈，该项目已完成II期临床试验ღ★◈。中药研发方面ღ★◈，1.1类新药参芪麝蓉丸ღ★◈，临床拟用于治疗轻ღ★◈、中度脊髓型颈椎病（气虚血瘀肾亏证）ღ★◈，该项目处于III期临床试验阶 段ღ★◈；大品种二次开发有序推进ღ★◈，胃复春ღ★◈、冠心宁ღ★◈、银杏酮酯ღ★◈、养心氏等品种的循证医学研究取得诸多进展ღ★◈。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2866.66/3014.40/3171.40亿元ღ★◈，归母净利润分别为57.01/55.38/60.74亿元ღ★◈，当前股价对应PE分别为12/12/11倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈： 新药研发进度不及预期ღ★◈；商业合作进展不及预期ღ★◈。

　　上海医药(601607) 核心观点 事件ღ★◈：2025年8月29日ღ★◈，上海医药发布2025年中期业绩报告ღ★◈，2025年上半年营业收入1415.93亿元(+1.56%)ღ★◈，其中商业板块收入1294.33亿元(+2.17%)ღ★◈，工业板块收入121.60亿元(-4.50%)ღ★◈；归母净利润44.59亿元(+51.56%)ღ★◈，其中商业板块贡献利润17.94亿元(+0.06%)ღ★◈，工业板块贡献利润11.50亿元(-12.35%)ღ★◈，主要参股企业贡献利润3.38亿元(7.64%)ღ★◈；扣非净利润21亿元(-22.37%)ღ★◈，经营性现金流9.89亿元(+92.04%)ღ★◈。 2025Q2营业收入708.30亿元(+2.27%)ღ★◈，其中商业板块收入645.55亿元(+1.71%)ღ★◈，工业板块收入62.75亿元(+8.38%)ღ★◈；归母净利润31.26亿元ღ★◈，其中商业板块贡献利润9.60亿元ღ★◈，工业板块贡献利润6.18亿元ღ★◈，扣非净利润8.37亿元ღ★◈；Q2单季度净利润大幅增加系对和黄药业会计核算由合营企业权益法核算变更为按子公司核算而产生16.77亿元一次性特殊收益所致ღ★◈。 商业板块增长稳健ღ★◈，新兴业务贡献增量ღ★◈。2025年上半年公司商业板块收入增长2.17%ღ★◈，其中Q2单季度增长1.71%ღ★◈，整体增长稳健ღ★◈，主要得益于创新药商业ღ★◈、CSO及进口总代ღ★◈、器械大健康业务等新兴业务贡献增量ღ★◈。上半年公司与安斯泰来ღ★◈、康方生物ღ★◈、乐普生物等多家创新药企业达成战略合作ღ★◈，实现销售收入242亿元ღ★◈，同比增长22.6%ღ★◈；CSO合作产品数量持续增加ღ★◈，服务规模进一步扩大ღ★◈；进口总代业务新增品规25个ღ★◈，实现收入175亿元ღ★◈，同比增长11.7%ღ★◈；器械及大健康业务引进5个新产品ღ★◈，实现收入226亿元ღ★◈；医美业务收入14亿元ღ★◈，同比增长18.8%ღ★◈，持续为商业板块贡献业绩增量ღ★◈。 工业板块业绩修复ღ★◈，创新研发持续推进ღ★◈。2025Q2单季度工业板块收入同比增长8.38%ღ★◈，环比增长6.63%ღ★◈，业绩持续平稳修复ღ★◈。2025年上半年公司研发投入11.48亿元ღ★◈，占工业板块收入的9.44%ღ★◈，其中费用化部分9.59亿元ღ★◈。新药研发方面ღ★◈，针对高血压的新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001上市申请获受理ღ★◈，已完成注册检验与注册核查ღ★◈；全球创新型CD20抗体静脉注射制剂B001和皮下注射制剂B007已完成针对重症肌无力和天疱疮Ⅱ期临床的全部受试者入组ღ★◈；拟用于急性缺血性脑卒中的Ⅰ类创新药SHPL-49已完成Ⅱ期临床研究ღ★◈。中药创新方面ღ★◈，两款1.1类新药参芪麝蓉丸治疗轻中度脊髓型颈椎病的Ⅲ期临床正在有序推进ღ★◈，用于肌萎缩侧索硬化症的藿苓生肌颗粒Ⅲ期临床已启动ღ★◈，美国pre-IND申请获FDA受理ღ★◈。 投资建议ღ★◈：上海医药作为工商一体的综合性大型药企ღ★◈，工商板块业务协同造就竞争优势ღ★◈，创新发展战略引领企业转型ღ★◈。公司商业板块创新药及CSO业务持续贡献增量ღ★◈，商业增速高于行业平均水平ღ★◈；同时公司从商业ღ★◈、工业ღ★◈、研发多方向推进降本增效ღ★◈，净利率稳步提升ღ★◈，考虑2025年一次性并表收益ღ★◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.02/55.21/60.80亿元ღ★◈，同比增长45.02%/-16.38%/10.12%ღ★◈，当前股价对应2025-2027年PE10.5/12.5/11.4倍ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：药品集采降价高于预期的风险ღ★◈、混改整合进度不及预期的风险ღ★◈、新药研发失败的风险等ღ★◈。

　　上海医药(601607) 费用管控良好ღ★◈，提质增效持续推进 2025Q1营业收入707.63亿元（+0.87%）ღ★◈，其中ღ★◈：医药工业实现销售收入58.85亿元ღ★◈；医药商业实现销售收入648.78亿元ღ★◈。实现归母净利润13.33亿元（-13.56%）ღ★◈，其中ღ★◈：工业板块贡献利润5.32亿元ღ★◈；商业板块贡献利润8.34亿元ღ★◈；主要参股企业贡献利润1.96亿元ღ★◈。实现扣非净利润12.63亿元（-8.10%）ღ★◈。 从盈利能力来看ღ★◈，2025Q1毛利率为10.25%（-1.19pct）ღ★◈，归母净利率为1.88%（-0.31pct）ღ★◈，扣非净利率为1.79%（-0.17pct）ღ★◈。 费率方面ღ★◈，2025Q1销售费用率为3.90%（-0.79pct）ღ★◈，管理费用率为1.87%（-0.11pct）ღ★◈，研发费用率为0.70%（-0.01pct）ღ★◈，财务费用率为0.53%（-0.00pct）ღ★◈。 医药商业创新业务再创佳绩 公司包括进口总代ღ★◈、创新药服务ღ★◈、CSOღ★◈、器械大健康在内的多项创新业务保持良好增长尊龙凯时ღ★◈。2025Q1公司进口总代业务实现销售收入86亿元ღ★◈，同比增长9.0%ღ★◈。创新药业务实现销售收入125亿元ღ★◈，同比增长达到23.2%ღ★◈。CSO业务持续拓展品类ღ★◈，药品CSO业务收入同比增长9.89%ღ★◈。器械大健康业务实现销售收入109亿元ღ★◈，同比增长6.9%ღ★◈。 医药工业研发创新有序推进 在持续研发投入下ღ★◈，多款产品获批及报产ღ★◈，多个创新药研发以及中药二次开发项目取得积极进展ღ★◈。研发创新方面ღ★◈，公司多个创新药研发管线（高血压适应症）已提交发补材料ღ★◈，稳步推进药学核查迎检工作ღ★◈。B001视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）适应症关键性研究完成58例受试者的入组ღ★◈。B007膜性肾病适应症II期临床完成67例受试者入组ღ★◈。B007重症肌无力适应症II期临床完成41例受试者入组ღ★◈。B007天疱疮适应症II期临床完成全部受试者入组ღ★◈。在末线乳腺癌中展现积极信号ღ★◈，准备与CDE开启Pre-III沟通ღ★◈。中药研发方面ღ★◈，大品种二次开发有序推进ღ★◈，瘀血痹ღ★◈、胃复春ღ★◈、养心氏ღ★◈、快胃片ღ★◈、银杏酮酯ღ★◈、八宝丹等品种的循证医学研究取得诸多进展ღ★◈。新品上市方面ღ★◈，2025Q1公司旗下常州制药厂有限公司的熊去氧胆酸胶囊ღ★◈、上海上药信谊药厂有限公司的奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂（Ⅱ）获得生产批文ღ★◈；另有8个产品（13个品规）申报生产ღ★◈。在一致性评价方面ღ★◈，公司新增3个品种（3个品规）通过质量和疗效一致性评价ღ★◈，公司累计已有77个品种（106个品规）过评ღ★◈。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年营收分别为2903.88/3053.49/3212.44亿元ღ★◈，归母净利润分别为50.01/54.75/60.42亿元ღ★◈，当前股价对应PE分别为13/12/11倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈： 研发进度不及预期ღ★◈，合作进展不及预期ღ★◈。

　　上海医药(601607) 事项ღ★◈： 公司发布2025年一季报ღ★◈，2025Q1公司实现收入707.63亿元ღ★◈，同比增长0.87%ღ★◈，归母净利润13.33亿元ღ★◈，同比下降13.56%ღ★◈，扣非归母净利润12.63亿元ღ★◈，同比下降8.10%ღ★◈。 平安观点ღ★◈： 公司费用率管控得当ღ★◈，费用率较24Q1同比下降ღ★◈。费用率方面ღ★◈，公司2025Q1销售费用率3.9%ღ★◈，较去年同期下降0.79ppღ★◈，管理费用率1.87%ღ★◈，较去年同期下降0.11ppღ★◈，研发费用率0.70%ღ★◈，较去年同期下降0.01ppღ★◈，财务费用率0.53%ღ★◈，未发生变化ღ★◈。 公司现金充足ღ★◈，收并购有望持续推进ღ★◈。2025Q1公司货币现金361.67亿元ღ★◈，同比增长20.40%ღ★◈，货币现金储备充足ღ★◈，有望持续通过收并购赋能医药工业板块ღ★◈。此外ღ★◈，2025年4月28日ღ★◈，公司发布公告ღ★◈，上海医药收购上海和黄药业10%股权以完成交割手续ღ★◈，上海医药合计持有上海和黄药业60%股权ღ★◈，将助力公司中药业务发展ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局ღ★◈。随着创新药管线的逐步兑现ღ★◈、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥ღ★◈，公司未来业绩有望保持较快增长ღ★◈。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润54.19亿元ღ★◈、61.69亿元ღ★◈、66.12亿元（原2025-2027年归母净利润预测54.22亿元校霸被校草强迫Hღ★◈、61.76亿元ღ★◈、66.20亿元）ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：1）创新药上市进度不及预期ღ★◈；2）账期延长风险ღ★◈；3）政策风险等ღ★◈。

　　上海医药(601607) 投资要点 事件ღ★◈：公司发布2024年年报ღ★◈，全年实现收入2752.5亿元ღ★◈，同比+5.8%ღ★◈，实现归母净利润45.5亿元ღ★◈，同比+20.8%ღ★◈，其中Q4实现收入656.2亿元ღ★◈，同比+4.5%校霸被校草强迫Hღ★◈，环比-6.5%ღ★◈，实现归母净利润5.0亿元ღ★◈，同比扭亏为盈ღ★◈，环比-55.2%ღ★◈。 医药商业ღ★◈：传统商业全国布局ღ★◈、区域领先ღ★◈，业务转型创新药ღ★◈、CSO增速亮眼ღ★◈。2024年实现收入2515.1亿元ღ★◈，同比+7.5%ღ★◈，贡献净利润33.9亿元ღ★◈，同比+1.1%ღ★◈。公司目前已实现全国25个省市的纯销网络覆盖的全国布局ღ★◈、区域领先优势尊龙凯时ღ★◈。此外ღ★◈，公司积极探索业务转型ღ★◈，1）创新药ღ★◈：24年实现收入305亿元ღ★◈，同比+29.7%ღ★◈。打造创新药全生命周期服务平台ღ★◈，新增进口总代品规25个ღ★◈，涵盖20家企业ღ★◈；2）CSOღ★◈：24年实现收入80亿元ღ★◈，同比+177%ღ★◈。依靠多年积累和大项目历练ღ★◈，专业能力得以大幅提升ღ★◈，业务规模已处于行业前列ღ★◈，CSO合约产品数量达65个ღ★◈，与诸多跨国药企建立了深厚合作ღ★◈；3）器械大健康ღ★◈：24年实现收入442亿元ღ★◈，同比+10.5%ღ★◈。公司进一步拓展器械SPD战略功能ღ★◈，打造专业标杆新模式ღ★◈。 工业ღ★◈：积极整合营销体系降本提效ღ★◈，中药大品种开发取得重要成果ღ★◈。2024年实现收入237.3亿元ღ★◈，同比-9.6%ღ★◈，贡献净利润21.9亿元ღ★◈，同比+4.0%ღ★◈，其中中药贡献收入95.71亿元ღ★◈，公司持续推进大品种的循证医学研究ღ★◈，也取得了积极进展ღ★◈：养心氏片HEARTRIP研究论文在国际权威学术期刊《植物医学》刊出ღ★◈，瘀血痹胶囊治疗慢性肌肉骨骼疼痛线例病例入组ღ★◈，胃复春胶囊治疗慢性萎缩性胃炎的随机对照试验研究（RCT）进展顺利ღ★◈。2024年12月公司正式签署了收购和黄药业10%股权的交易协议尊龙凯时ღ★◈，有望进一步赋能现有中药品种ღ★◈。此外ღ★◈，公司组建新上药营销团队ღ★◈，成立以上药信谊ღ★◈、上药第一生化+上药康丽ღ★◈、上药中西ღ★◈、上药新亚ღ★◈、微生态为主的工业产业布局ღ★◈，重塑医药工业营销体系ღ★◈。 公司重视研发投入ღ★◈，在研新药54种ღ★◈、在研创新药管线.6%ღ★◈。截至报告期末ღ★◈，临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线项ღ★◈。在创新药管线项处于临床III期阶段ღ★◈。公司目前在研创新药管线主要集中在心血管ღ★◈、精神神经ღ★◈、肿瘤ღ★◈、免疫等领域ღ★◈，多达40多种ღ★◈，其中I001目前已有3个适应症处于临床试验中后阶段ღ★◈。 盈利预测与投资建议ღ★◈。预计2025-2027年EPS分别为1.37元ღ★◈、1.55元ღ★◈、1.83元ღ★◈，对应动态PE分别为14倍ღ★◈、12倍ღ★◈、10倍ღ★◈。看好公司工业板块营销能力持续提升ღ★◈，商业优势领先ღ★◈、创新药ღ★◈、CSO持续突破ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：研发进展不及预期风险ღ★◈，市场竞争加剧风险ღ★◈。

　　上海医药(601607) 事件ღ★◈：2025年3月28日ღ★◈，上海医药发布2024年年度报告ღ★◈，2024年全年营业收入2752.51亿元(+5.75%)ღ★◈，其中商业板块收入2515.20亿元(+7.47%)ღ★◈，工业板块收入237.31亿元(-9.62%)ღ★◈；归母净利润45.53亿元(+20.82%)ღ★◈，其中商业板块贡献利润33.85亿元(+1.05%)ღ★◈，工业板块贡献利润21.93亿元(+3.95%)ღ★◈，主要参股企业贡献利润4.70亿元(-12.98%)ღ★◈；扣非净利润40.65亿元(+13.04%)ღ★◈，经营性现金流58.27亿元(+11.39%)ღ★◈。 2024Q4营业收入656.22亿元(+4.52%)ღ★◈，其中商业板块收入601.75亿元(+1.74%)ღ★◈，工业板块收入54.57亿元(-0.18%)ღ★◈；归母净利润4.98亿元ღ★◈，其中商业板块贡献利润7.33亿元ღ★◈，工业板块贡献利润3.29亿元ღ★◈，扣非净利润3.79亿元ღ★◈；Q4单季度净利润环比大幅下降系计提5.5亿元资产减值损失所致ღ★◈。 商业增长稳健ღ★◈，Q4单季度略低ღ★◈，创新药及CSO业务贡献显著增量ღ★◈。2024年公司商业板块收入增长7.47%ღ★◈，整体增长稳健ღ★◈，其中Q4单季度增长4.52%ღ★◈，四季度增长略放缓主要系医保支出增速放缓ღ★◈、医保控费所致ღ★◈。全年商业板块创新药ღ★◈、CSO及器械SPD业务持续贡献显著增量ღ★◈，其中创新药业务收入305亿元ღ★◈，同比增长29.7%ღ★◈，新增进口总代品规25个ღ★◈，涵盖20家企业ღ★◈；CSO业务服务规模达80亿元ღ★◈，同比大幅增长177%ღ★◈，合约产品数量达到65个ღ★◈；器械及大健康业务收入442亿元ღ★◈，同比增长10.5%ღ★◈，器械SPD持续推进ღ★◈。 工业体系进一步优化ღ★◈，并购上海和黄实现资源协同整合ღ★◈。2024年公司工业板块60个重点品种收入137.32亿元ღ★◈，同比增长1.43%ღ★◈，其中44个产品年销售额过亿ღ★◈，2个产品年销售额超过10亿ღ★◈；中药板块收入95.71亿元ღ★◈，大品种养心氏片ღ★◈、瘀血痹ღ★◈、胃复春等循证医学研究顺利开展ღ★◈。公司工业营销体系已完成销售部门整合ღ★◈，持续加快营销模式转型ღ★◈。2024年12月ღ★◈，公司以9.95亿元对价收购上海和黄10%股权ღ★◈，持股比例由50%增至60%ღ★◈，实现内部中药资源协同整合ღ★◈。 研发领域投入增加ღ★◈，持续推进新药开发ღ★◈。2024年公司研发投入28.18亿元ღ★◈，费用化23.94亿元ღ★◈，同比增长8.64%ღ★◈，总计开发新药管线项改良型新药ღ★◈，其中针对高血压的新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001上市申请于2024年4月获受理ღ★◈，全球创新型CD20抗体B001和B007已启动关键临床研究ღ★◈。罕见病领域已有51个在产品种ღ★◈，覆盖67个适应症ღ★◈，其中治疗肌萎缩侧索硬化症的1类新药SRD4610已提交III期临床试验申请ღ★◈，并获得美国FDA孤儿药认定ღ★◈。 投资建议ღ★◈：上海医药作为工商一体的综合性大型药企ღ★◈，工商板块业务协同造就竞争优势ღ★◈，创新发展战略引领企业转型ღ★◈。公司商业板块创新药及CSO业务持续贡献增量ღ★◈，商业增速高于行业平均水平ღ★◈；同时公司从商业ღ★◈、工业ღ★◈、研发多方向推进降本增效ღ★◈，净利率稳步提升ღ★◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为50.99/56.34/62.12亿元ღ★◈，同比增长12.00%/10.49%/10.27%ღ★◈，当前股价对应2025-2027年PE13.9/12.6/11.4倍ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：药品集采降价高于预期的风险ღ★◈、混改整合进度不及预期的风险ღ★◈、新药研发失败的风险等ღ★◈。

　　上海医药(601607) l收入ღ★◈、利润稳健增长 公司发布2024年年报ღ★◈：2024年营业收入2752.51亿元（+5.75%）ღ★◈；归母净利润45.53亿元（+20.82%）ღ★◈，其中ღ★◈，工业板块贡献利润21.93亿元（+3.95%）ღ★◈；商业板块贡献利润33.85亿元（+1.05%）ღ★◈；主要参股企业贡献利润4.70亿元（-12.98%）ღ★◈；扣非净利润40.65亿元（+13.04%）ღ★◈，经营现金流净额58.27亿元（+11.39%）校霸被校草强迫Hღ★◈。 从盈利能力来看ღ★◈，2024年毛利率为11.13%（-0.91pct）ღ★◈，归母净利率为1.65%（+0.21pct）ღ★◈，扣非净利率为1.48%（+0.10pct）ღ★◈。其中ღ★◈，工业板块毛利率为59.21%（+0.71pct）ღ★◈，分销业务毛利率为5.94%（-0.37pct）ღ★◈，零售业务毛利率为12.84%（+0.87pct）ღ★◈，其他业务毛利率为24.35%（+12.04pct）ღ★◈。 费率方面ღ★◈，2024年销售费用率为4.62%（-0.72pct）ღ★◈，管理费用率为2.07%（-0.13pct）ღ★◈，研发费用率为0.87%（+0.02pct）ღ★◈，财务费用率为0.54%（-0.03pct）ღ★◈。 营运能力方面ღ★◈，2024年应收账款周转天数为99.44天（+2.84天）ღ★◈，存货账款周转天数为55.61天（-0.28天）ღ★◈。 现金流方面ღ★◈，2024年经营现金流净额为58.27亿元（+11%）ღ★◈，投资现金流净额为4.16亿元（+117%）ღ★◈，筹资现金流净额为-18.64亿元（-904%）ღ★◈。截至2024年底ღ★◈，公司期末现金及现金等价物为318.81亿元（同比+16%）ღ★◈。 l深化医药商业融合发展ღ★◈，重塑医药工业营销体系ღ★◈，投资并购加大力度 医药商业板块ღ★◈：2024年分销业务收入2511.67亿元（+7.45%）ღ★◈，零售业务收入85.14亿元（-6.54%）ღ★◈。进口及创新药业务优势进一步扩大ღ★◈，2024年公司医药商业创新药板块实现销售305亿元ღ★◈，同比增幅29.7%ღ★◈；新增进口总代品规25个ღ★◈，涵盖20家企业ღ★◈。CSO业务实现战略性突破ღ★◈，2024年公司CSO业务服务规模达80亿元ღ★◈，同比增幅177%ღ★◈。CSO合约产品数量达65个ღ★◈，与诸多跨国药企建立了深厚合作ღ★◈。2024年公司进一步拓展器械SPD战略功能ღ★◈，打造专业标杆新模式ღ★◈，器械大健康业务实现销售442亿元ღ★◈，同比增长10.5%ღ★◈。 医药工业板块ღ★◈：2024年工业板块收入237.31亿元（-9.62%）ღ★◈。工业营销体系实现整合ღ★◈，营销模式加快转型ღ★◈，2024年公司完成对原来五个销售部门的整合ღ★◈，组建新上药销售公司ღ★◈，公司加强工商联动ღ★◈、产销协同ღ★◈，实现全年工业销售收入过亿产品数量44个ღ★◈，其中过10亿产品数量2个ღ★◈。中药业务方面校霸被校草强迫Hღ★◈，公司抓住有利的政策机遇ღ★◈，深入实施中药大品种大品牌战略ღ★◈，取得积极成效ღ★◈，中药板块2024年实现工业收入95.71亿元ღ★◈。公司坚定国际化发展方向ღ★◈，积极拓展海外市场ღ★◈，2024年公司海外销售收入实现39.67亿元ღ★◈，同比增长24.53%ღ★◈，显示出公司在国际市场的竞争力不断增强ღ★◈。 投资并购加大力度ღ★◈，中药资源协同整合ღ★◈。公司积极推进工业并购及合资合作ღ★◈，加大项目的筛选储备ღ★◈，正式签署了收购和黄药业10%股权的交易协议ღ★◈。通过本次收购ღ★◈，公司有望依托业务资源的协同整合ღ★◈，赋能现有中药品种ღ★◈，进一步提升其在循证医学ღ★◈、学术推广及国际化方面的能力ღ★◈。 l盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为49.99/54.31/59.23亿元ღ★◈，对应EPS分别为1.35/1.46/1.60元ღ★◈，当前股价对应PE分别为14/13/12倍ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 l风险提示ღ★◈： 研发进度不及预期ღ★◈，合作进展不及预期ღ★◈。

　　上海医药(601607) 事项ღ★◈： 公司发布2024年年报ღ★◈，收入端实现2752.51亿元ღ★◈，同比增长5.75%ღ★◈，归母净利润45.53亿元ღ★◈，同比增长20.82%ღ★◈，扣非后归母净利润40.65亿元ღ★◈，同比增长13.04%ღ★◈。 平安观点ღ★◈： 商业板块稳定增长ღ★◈，CSO业务成为亮点ღ★◈。公司医药商业板块作为核心支柱之一ღ★◈，分销网络覆盖全国ღ★◈。公司拥有超过2000家优质品牌药房ღ★◈。此外ღ★◈，公司还成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目ღ★◈，为129家医疗机构提供服务ღ★◈。2024年公司商业板块实现收入2515亿元（+7.5%）ღ★◈，实现净利润33.9亿元（+1.1%）ღ★◈，业绩稳健增长ღ★◈；2024年CSO业务实现收入80亿元（+177%）ღ★◈，业绩表现亮眼ღ★◈。 工业潜力逐步兑现ღ★◈，创新药与中药板块双轮驱动ღ★◈。上海医药在医药工业领域具备增长潜力ღ★◈，积极布局创新药ღ★◈，多个新药管线进入临床研究阶段ღ★◈，其中I001片ღ★◈、X842等重点品种有望成为未来增长的重要驱动力ღ★◈。2024年ღ★◈，创新药业务实现收入305亿元（+29.7%）ღ★◈，业绩高速增长ღ★◈。中药方面ღ★◈，公司通过收并购赋能中药板块ღ★◈，如收购上海和黄药业10%股权ღ★◈，有助于突破区域壁垒ღ★◈，强化营销下沉以及嫁接国际化路径ღ★◈，进一步强化中药业务布局ღ★◈。 CSO业务潜力巨大ღ★◈，合作带来快速增长ღ★◈。创新业务中ღ★◈，CSO业务作为新兴业务ღ★◈，与多家国内外领先药企达成合作ღ★◈，业务规模快速增长ღ★◈，成为商业板块的重要增长点尊龙凯时ღ★◈。2024年CSO业务规模在总营收中的占比显著提升ღ★◈，平台化服务能力持续增强ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局ღ★◈。随着创新药管线的逐步兑现ღ★◈、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥ღ★◈，公司未来业绩有望保持较快增长ღ★◈。我们预计公司2025/2026/2027年分别实现归母 净利润54.22亿元ღ★◈、61.76亿元ღ★◈、66.20亿元（原2025-2026年归母净利润预测56.08亿元ღ★◈、62.83亿元）ღ★◈，维持“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：1）创新药上市进度不及预期ღ★◈；2）账期延长风险ღ★◈；3）政策风险等ღ★◈。

　　上海医药(601607) 投资要点 事件ღ★◈：公司发布2024年业绩报告ღ★◈，全年实现营收2752.51亿元（+5.75%ღ★◈，同比ღ★◈，下同）ღ★◈；归母净利润45.53亿元（+20.82%）ღ★◈；扣非归母净利润40.65亿元（+13.04%）ღ★◈。2024Q4单季度实现营收656.22亿元（+4.52%）ღ★◈；归母净利润4.98亿元ღ★◈，2023Q4为-0.29亿元ღ★◈，同比扭亏为盈ღ★◈；扣非归母净利润3.79亿元（+29.74%）ღ★◈。 商业板块ღ★◈：基本盘稳健发展ღ★◈，CSO业务实现战略性突破ღ★◈。在完成南北整合的基础上ღ★◈，公司进一步拓展医药商业网络布局ღ★◈，完善全国25个省市的纯销网络覆盖ღ★◈，2024年ღ★◈，医药商业完成销售收入2515.20亿元（+7.47%）ღ★◈。此外ღ★◈，公司CSO服务业务规模已处于行业前列ღ★◈。2024年公司CSO业务服务规模达80亿元ღ★◈，同比增幅177%ღ★◈。CSO合约产品数量达65个ღ★◈，与诸多跨国药企建立合作ღ★◈。 工业板块ღ★◈：加强工商联动ღ★◈、产销协同ღ★◈，营销模式加快转型ღ★◈。2024年ღ★◈，公司工业板块实现收入237.3亿元（-9.6%）ღ★◈，实现净利润21.9亿元（+3.95%）ღ★◈，全年销售收入过亿产品数量44个ღ★◈，其中过10亿产品数量2个ღ★◈，60个重点品种销售收入137.32亿元（+1.43%）ღ★◈，覆盖免疫ღ★◈、精神神经ღ★◈、肿瘤ღ★◈、心血管ღ★◈、消化代谢及抗感染等领域ღ★◈。 持续优化产品管线布局ღ★◈，看好创新药商业化兑现ღ★◈。截至2024年底ღ★◈，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线项ღ★◈。在罕见病领域ღ★◈，截至2024年底公司已有51个在产品种尊龙凯时ღ★◈，覆盖67个适应症ღ★◈。其中ღ★◈，上药睿尔重点产品SRD4610（用于治疗肌萎缩侧索硬化症ღ★◈，ALS）ღ★◈，已完成国内Ⅱ期临床试验ღ★◈，提交III期临床试验申请ღ★◈，并获得美国FDA孤儿药认定（ODD）ღ★◈。此外ღ★◈，公司通过整合分散资源ღ★◈，构建大BD工作体系ღ★◈，为后续加快项目引进奠定良好基础ღ★◈。 盈利预测与投资评级ღ★◈：考虑公司持续优化产品管线布局尊龙凯时ღ★◈，研发力度加大ღ★◈，我们将公司25-26年归母净利润由56.32/63.49亿元下调至50.12/56.49亿元ღ★◈，新增2027年归母净利润为63.25亿元ღ★◈，对应PE为14/12/11倍ღ★◈；看好公司CSO及工业板块持续放量ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：政策风险ღ★◈、市场竞争风险ღ★◈、应收账款发生坏账风险ღ★◈、新药研发不及预期风险ღ★◈。

　　上海医药(601607) 投资要点ღ★◈： 事件ღ★◈：公司公布2024年业绩ღ★◈，报告期内公司实现收入2752.5亿元（+5.75%）ღ★◈，归母净利润45.5亿元（+20.82%）ღ★◈，扣非归母净利润40.7亿元（+13%）ღ★◈。其中Q4实现收入656亿元（+4.5%）ღ★◈，实现归母净利润4.98亿元（+1832%）校霸被校草强迫Hღ★◈，扣非归母净利润3.79亿元（+29.7%）ღ★◈。 商业板块增长稳健ღ★◈，创新药和CSO业务实现高增ღ★◈。 2024年公司商业板块实现收入2515亿元（+7.5%）ღ★◈，实现净利润33.9亿元（+1.1%）ღ★◈，整体增长稳健ღ★◈。其中CSO业务实现收入80亿元（+177%）ღ★◈，创新药业务实现收入305亿元（+29.7%）ღ★◈，创新业务实现高速增长ღ★◈。非药业务实现收入442亿元（+10.5%）ღ★◈，实现快速增长ღ★◈。 工业板块盈利能力有所改善ღ★◈，重点品种规模稳步增长ღ★◈。 2024年公司工业板块实现收入237.3亿元（-9.6%）ღ★◈，实现净利润21.9亿元（+3.95%）ღ★◈，工业板块各项降本增效措施持续落地ღ★◈，盈利能力改善明显ღ★◈。报告期内ღ★◈，公司加强工商联动ღ★◈、产销协同ღ★◈，全年销售收入过亿产品数量44个ღ★◈，其中过10亿产品数量2个ღ★◈，60个重点品种销售收入137.3亿元（1.43%）ღ★◈。 财务分析ღ★◈：盈利能力有所波动ღ★◈。 2024年公司实现毛利率11.13%（-0.91pct）ღ★◈，净利率1.65%（+0.27pct）ღ★◈，扣非净利率1.48%（+0.1pct）ღ★◈；运营能力来看ღ★◈，2024年公司应收账款周转天数99.4天（相比23年增加2.8天）ღ★◈，存货周转天数55.6天（相比23年减少0.3天）ღ★◈，应付账款周转天数72.2天（相比23年减少1.3天）ღ★◈，现金周期82.8天（相比23年增加3.9天）ღ★◈。 盈利预测与投资建议 考虑到24年收入比此前预测低ღ★◈，我们略下调25-26年盈利预测ღ★◈，新增27年盈利预测ღ★◈，我们预计公司2025-2027年收入分别为2990/3255/3565亿元（25-26前值为3126/3428亿元）ღ★◈，归母净利润分别为50.2/57/65亿元（25-26前值为57/63.6亿元）ღ★◈，对应当前PE分别为14/12/11倍ღ★◈。公司作为全国流通行业龙头之一ღ★◈，商业板块创新业务快速发展ღ★◈，工业板块创新转型持续落地ღ★◈，维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 研发风险ღ★◈、应收账款风险ღ★◈、行业政策风险

　　上海医药(601607) 事件ღ★◈：公司发布2024年年度报告ღ★◈，2024年公司实现营业收入2752.51亿元（yoy+5.75%）ღ★◈，实现归母净利润45.53亿元（yoy+20.82%）ღ★◈，扣非归母净利润40.65亿元（yoy+13.04%）ღ★◈。2024Q4单季度公司实现营业收入656.22亿元（yoy+4.52%）ღ★◈，实现归母净利润4.98亿元（去年同期为-0.29亿元）ღ★◈，扣除非母净利润3.79亿元（yoy+29.74%）ღ★◈。 点评ღ★◈： 商业创新业务表现亮眼ღ★◈，工业板块利润贡献增长约4%ღ★◈：①在商业业务方面ღ★◈，24年医药商业实现销售收入2515.20亿元（yoy+7.47%）ღ★◈，商业板块贡献利润33.85亿元（yoy+1.05%）ღ★◈。24年公司创新业务表现亮眼ღ★◈，其中医药商业创新药板块实现销售305亿元（yoy+29.7%）ღ★◈，CSO业务服务规模达80亿元（yoy+177%）ღ★◈，器械大健康业务销售442亿元（yoy+10.5%）ღ★◈。②在工业业务方面ღ★◈，24年工业业务实现销售收入237.31亿元（yoy-9.62%）ღ★◈，工业板块贡献利润21.93亿元（yoy+3.95%）ღ★◈。其中ღ★◈，24年中药板块实现收入95.71亿元ღ★◈。同时ღ★◈，24年工业销售收入过亿产品数量44个ღ★◈，其中过10亿产品数量2个ღ★◈；60个重点品种销售收入137.32亿元（yoy+1.43%）ღ★◈。 全面布局“创新药+仿制药+中药”ღ★◈，积极推动“并购+出海”ღ★◈：①在新药管线年末公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线项ღ★◈。在创新药管线项处于临床III期阶段ღ★◈。②“仿制药一致性评价+中药循证医学”两手抓ღ★◈。截至24年末公司共计15个品种（16个品规）获批通过质量和疗效一致性评价ღ★◈，过评产品累计增加到74个品种（103个品规）ღ★◈，位居行业前列ღ★◈。此外ღ★◈，公司持续推进中药大品种的循证医学研究ღ★◈，如养心氏片HEARTRIP研究论文在国际权威学术期刊《植物医学》刊出ღ★◈，瘀血痹胶囊治疗慢性肌肉骨骼疼痛线例病例入组ღ★◈，胃复春胶囊治疗慢性萎缩性胃炎的随机对照试验研究（RCT）进展顺利ღ★◈。③加大投资并购ღ★◈，开拓国际业务ღ★◈。24年12月公司正式签署收购和黄药业10%股权的交易协议ღ★◈。同时ღ★◈，公司24年海外收入达39.67亿元（yoy+24.53%）ღ★◈，24年公司新增海外产品注册申请18个ღ★◈。上药泰国公司完成首年度销售目标ღ★◈；上药菲律宾公司完成公司设立ღ★◈，加快实体化运营ღ★◈；上药阿联酋公司完成注册ღ★◈，启动药品注册工作ღ★◈。 盈利预测ღ★◈：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为2885.68亿元ღ★◈、3065.74亿元ღ★◈、3263.46亿元ღ★◈，同比增速分别约为5%ღ★◈、6%ღ★◈、6%ღ★◈，实现归母净利润分别为49.16亿元ღ★◈、53.83亿元校霸被校草强迫Hღ★◈、58.91亿元ღ★◈，同比分别增长约8%ღ★◈、10%ღ★◈、9%ღ★◈，对应当前股价PE分别为14倍ღ★◈、13倍ღ★◈、12倍ღ★◈。 风险因素ღ★◈：应收账款回收不及时ღ★◈，融资利率上行ღ★◈，市场竞争加剧ღ★◈，工业新品上市进度不及预期ღ★◈，集采降价超预期ღ★◈，联营企业业绩不及预期ღ★◈。

　　上海医药(601607) 业绩简评 2025年3月27日ღ★◈，公司发布年报ღ★◈，2024年营收ღ★◈、归母和扣非净利润分别为2752.51/45.53/40.65亿元ღ★◈，同比增长5.75%/20.82%/13.04%ღ★◈。业绩基本符合预期ღ★◈。 经营分析 工业承压ღ★◈，商业强劲ღ★◈；守正创新ღ★◈，高血压新药商业化在即ღ★◈。（1）业绩ღ★◈：公司2024年医药工业营收237.31亿元（中药收入95.71亿元）ღ★◈，同比下降9.62%ღ★◈；但贡献利润21.93亿元ღ★◈，同比增长3.95%ღ★◈。 医药商业营收2515.2亿元ღ★◈，同比增长7.47%ღ★◈；贡献利润33.85亿元ღ★◈，同比增长1.05%ღ★◈。主要参股企业贡献利润4.7亿元ღ★◈，同比下降12.98%ღ★◈。（2）创新进展ღ★◈：公司研发投入28.18亿元ღ★◈，研发费用23.94亿元ღ★◈，同比增长8.46%ღ★◈。①新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001项目ღ★◈，有3个适应症处于临床中后期ღ★◈，针对高血压的NDA（新药上市申请）于2024年4月获CDE（国家药审中心）受理ღ★◈。②公司子公司上药睿尔用于ALS（肌萎缩侧索硬化症）的SRD4610ღ★◈，已完成国内Ⅱ期即将进入III临床试验ღ★◈，并获得美国FDA孤儿药认定（ODD）ღ★◈。③用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的B001项目处于关键临床阶段ღ★◈。④CD20单抗的皮下注射剂型B007项目ღ★◈，更具便利性ღ★◈、潜在更低的免疫原性和更优的安全性ღ★◈，于2024年开展了膜性肾病ღ★◈、重症肌无力和天疱疮3个适应症的研究ღ★◈。 重塑营销ღ★◈，优化布局ღ★◈；CSO同比增长177%ღ★◈，“互联网+“提升药品零售新价值ღ★◈。（1）2024年ღ★◈，公司整合原有的5个销售部门为新上药销售公司ღ★◈，全年销售过亿产品44个ღ★◈，过10亿品种2个ღ★◈。（2）进口与创新药业务优势进一步扩大ღ★◈，创新药销售305亿元ღ★◈，同比增长29.7%ღ★◈，新增进口总代品规25个ღ★◈。（3）2024年ღ★◈，CSO（合约销售）业务达80亿元ღ★◈，同比增长177%ღ★◈，产品数65个ღ★◈，与诸多跨国药企建立深厚合作ღ★◈。（4）公司依托旗下的上药云健康“互联网+”平台和镁信健康的“商业保险+专业药房”等创新药首发重要渠道与新零售模式ღ★◈，发挥商业保险在产品集采ღ★◈、渠道ღ★◈、议价等方面的核心作用ღ★◈，加快升级推广商业保险多元支付体系ღ★◈。 盈利预测ღ★◈、估值与评级 根据工业端短期承压的情况ღ★◈，我们下调公司2025/26年的营收3.07%/6.16%至2945/3179亿元ღ★◈；归母净利润17.11%/22.26%至51/57亿元ღ★◈；预计2027年营收和净利润分别为3531和68.55亿元ღ★◈。维持“买入”评级ღ★◈。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期ღ★◈、战略合作不及预期等风险ღ★◈。

　　上海医药(601607) 平安观点ღ★◈： 工业潜力逐步兑现ღ★◈，创新药与中药板块双轮驱动ღ★◈。上海医药在医药工业领域具备增长潜力ღ★◈，积极布局创新药ღ★◈，多个新药管线进入临床研究阶段ღ★◈，其中I001片ღ★◈、X842等重点品种有望成为未来增长的重要驱动力ღ★◈。中药方面ღ★◈，公司旗下共有8家主要直管中药企业ღ★◈，9个核心中药品牌ღ★◈，其中7家企业荣获“2023年中成药工业百强企业”称号ღ★◈，品牌底蕴深厚ღ★◈。同时ღ★◈，公司通过收并购赋能中药板块ღ★◈，如2025年拟收购上海和黄药业10%股权ღ★◈，有助于突破区域壁垒ღ★◈，强化营销下沉以及嫁接国际化路径ღ★◈，进一步强化中药业务布局ღ★◈。 商业板块稳定增长ღ★◈，创新业务成为亮点ღ★◈。公司医药商业板块作为核心支柱之一ღ★◈，分销网络覆盖全国ღ★◈。公司拥有超过2000家优质品牌药房ღ★◈。此外ღ★◈，公司还成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目ღ★◈，为129家医疗机构提供服务ღ★◈，在服务数量ღ★◈、运营品质和服务模式方面处于行业领先地位ღ★◈。在器械大健康领域校霸被校草强迫Hღ★◈，公司积极探索ღ★◈，业务规模持续扩大ღ★◈。通过与仁会生物ღ★◈、法国VIVACY公司等合作ღ★◈，公司在医美等领域取得突破ღ★◈，进一步拓宽了业务边界ღ★◈。同时ღ★◈，公司在创新药服务业务方面全国领先ღ★◈，着力打造创新药全生命周期服务平台ღ★◈，2023年全年成功引入进口总代品种29个ღ★◈。 CSO业务潜力巨大ღ★◈，合作带来快速增长ღ★◈。创新业务中ღ★◈，CSO业务作为新兴业务ღ★◈，与多家国内外领先药企达成合作ღ★◈，业务规模快速增长ღ★◈，成为商业板块的重要增长点ღ★◈。2023年ღ★◈，公司CSO业务全年销售额达29亿元ღ★◈，同比增长约50%ღ★◈，并成功与赛诺菲达成覆盖心血管ღ★◈、肿瘤等20多个重点疾病领域的战略合作ღ★◈，合约规模超50亿元ღ★◈。CSO业务规模在总营收中的占比显著提升ღ★◈，平台化服务能力持续增强ღ★◈。 投资建议ღ★◈：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局ღ★◈。随着创新药管线的逐步兑现ღ★◈、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥ღ★◈，公司未来业绩有望保持较快增长ღ★◈。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润49.17亿元ღ★◈、56.08亿元ღ★◈、62.83亿元ღ★◈，首次覆盖ღ★◈，给予“推荐”评级ღ★◈。 风险提示ღ★◈：1）创新药上市进度不及预期ღ★◈；2）账期延长风险ღ★◈；3）政策风险等ღ★◈。